从“为AI供电”到“为万物供电”！大摩：电力 “超级周期”被市场低估了

电气化的剧变已经脱离了单纯的AI叙事，一场高达5000亿美元的财富创造盛宴正在全球电力市场中加速发酵，而华尔街的定价模型却普遍落后于现实。那些拥有可靠基荷电力、掌握核心电网节点的企业，正在迎来自上世纪工业化以来最强劲的现金流超级周期。

据追风交易台消息，摩根士丹利（Morgan Stanley）全球公用事业团队在11月2日的最新研报中发出了明确信号：全球电力紧张局势将大幅超出预期。电气化“超级周期”的下一波主升浪，已经从单一的“为AI供电”全面升级为“为万物供电”。

摩根士丹利Mayank Maheshwari、Stephen C Byrd等分析师在最新报告中指出，电力“超级周期”的驱动力已从AI数据中心大幅拓展，工业用电与家用制冷正与AI共同构成需求增长的“三驾马车”，而这一趋势尚未被股票市场充分定价。

摩根士丹利将全球电力消费预测再度上调10%，预计至2030年全球用电量将达到约36万亿度，年均复合增速约4.2%。报告特别指出四大“意外”：

需求来源从AI扩展至"万物"；化石燃料重夺份额；电价格局发生结构性变化；定价权从设备供应商向电力基础设施运营商转移。

摩根士丹利估计，上述趋势将在全球范围内创造约5000亿美元的价值，并推动市场对相关公司2028年每股收益预测上修约14%。 目前亚洲电力“AI受益股”股价今年以来普遍遭到杀估值，但实际盈利预测却在上调，两者之间的背离构成明显的投资机会。

在地区分布上，亚洲将吸纳2025年至2030年全球新增用电量的约64%，美国、东南亚和印度在需求增速与电力市场紧张程度上均处于领先地位，是报告重点关注的核心投资区域。

需求端大爆发：“3A”引擎驱动电力消耗远超预期

电力需求的增长已远超单一的数据中心范畴。这是报告提出的第一大意外。报告数据显示，全球电力消耗预期已被上调10%，到2030年将以4.2%的复合年增长率（CAGR）飙升至约36万亿度电。

摩根士丹利将本轮电力需求扩张的核心驱动力概括为“三个A”——Agentic AI（智能体AI）、Allshoring（产业迁移）和Aircons（空调制冷）。这三大因素正将电力需求的增长基础从数据中心向更广泛的工业和民用场景延伸。

在AI维度，报告指出亚洲的AI采用曲线是全球最快的之一。尽管单token算力成本持续下降，但智能体工作负载大幅提升了每项任务的token消耗量，使算力需求总量持续攀升，电力由此成为制约AI扩张的关键瓶颈。

亚太地区数据中心用电量预计将以年均27%的复合增速增长，至2030年达到约1330亿度，需要84GW的数据中心供电能力，约为2025年水平的4倍，与美国26%的增速基本持平。

在产业转移维度，报告将其列为当前亚洲工业用电加速增长的最大驱动力。摩根士丹利预计，亚洲工业用电消耗将以约年均4%的复合增速增长，占全部新增电力需求的43%，增速约为数据中心用电增速的2.7倍。从数据来看，2025年至今，印度、东南亚等多个市场工业用电同比增速均已明显提速。

在制冷需求维度，报告将其定性为“被低估的需求来源”。到2030年，空间制冷用电量的增量规模将接近数据中心用电增量，并为亚洲电力需求年均复合增速额外贡献约40个基点，全球制冷用电占总用电量的比重也将从目前约10%升至12%。

全球用电预测大幅上调，亚洲居需求增量核心

摩根士丹利此次在几乎所有主要地区均上调了2026至2030年的电力需求增速预测。上调幅度最大的三个市场依次为：印度（+454个基点）、美国（+169个基点）和澳大利亚（+141个基点）；欧洲和日本在多年用电停滞甚至萎缩后，也重新出现了温和增长的迹象。

从绝对量来看，亚洲预计将消耗2025年至2030年间全球新增用电量的约64%，摩根士丹利估计亚洲电力供应需要以约年均5%的复合增速增长，较当前平均水平快约140个基点。

化石燃料重夺份额，“自备电源”需求倍增

报告提出的第二大“意外”，是化石燃料在电力结构中的地位不降反升。摩根士丹利预计，至2030年化石燃料将仍占全球电力结构的约一半，而亚洲60%的数据中心供电来自煤炭和天然气，这与部分投资者对清洁能源加速替代的预期形成明显背离。

报告指出，随着电力市场日趋收紧，可靠的化石能源发电正在获得稀缺溢价，天然气和煤炭正在以更大的规模与电池储能和可再生能源协同配合。对于价格敏感的亚洲市场而言，煤炭结合储能，能够提供全天候每兆瓦时50至60美元的极具竞争力的发电成本。

与此同时，美国数据中心开发商面临的电力缺口问题正在向亚洲溢出。摩根士丹利估计，在现有解决方案之外，美国数据中心开发商到2028年面临43GW的供电缺口，到2029年这一数字将扩大至80GW，推动大量数据中心容量向海外迁移。

其中，约15GW的缺口可能溢出至亚洲，以东南亚（约8GW）和印度为主。目前这一趋势已经开始显现——美国和中国的超大规模云服务商及新兴云厂商已在亚洲合同锁定约10.6GW的数据中心容量，其中逾70%集中于印度和东南亚。

“自备电源”（Behind-the-Meter）需求同样快速膨胀。在电网持续承压的背景下，摩根士丹利预计美国的自备电源需求到2030年将增至约47GW，亚洲则约为8GW，这将为现场电力供应商带来显著的商业机会。

电价重返上行通道，定价权向发电商转移

报告识别的第三和第四大“意外”均指向电价体系的结构性重塑。在供需持续收紧的背景下，2026年各主要市场批发电价同比上涨约20%；摩根士丹利预计，至2028年，商业电价价差将进一步扩大约15%。

从市场格局看，经历2022年能源危机高峰后的短暂回落，印度、中国、马来西亚、新加坡、日本及欧洲等多个市场的批发电价已重新走强，为发电商盈利能力的扩张提供了支撑。

在定价权的变化上，报告指出电力基础设施运营商正在从设备制造商手中夺回定价主导权。过去18个月，设备制造商价格快速攀升，如今这一趋势开始向发电商传导，发电商的售价已在持续提升。

报告同时指出，超大规模云服务商对电价波动的敏感度相对较低——测算显示，电价变化20%，对AI超大规模云服务商盈利的影响仅约1%——这为电力公司争取更高电价定价提供了空间。

与此同时，可再生能源的“鸭形曲线”正逐步演变为“双峰骆驼曲线”：

早间和夜间的电力需求在日光时段前后大幅上涨，灵活性发电资产和储能的盈利空间随之扩大，而纯可再生能源发电商的回报率则承压。

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